A due settimane dal mio articolo su Ardagh Metal Packaging (NYSE: AMBP), in cui ho documentato il mio ingresso a $3,20 con una tesi di deep value basata su dividend yield del 12,5% e valutazione profondamente depressa, sono arrivati i risultati del terzo trimestre 2025.
È tempo di verificare se i numeri reali confermano la mia convinzione iniziale: il mercato sta commettendo un errore clamoroso prezzando questa azienda come se fosse in crisi terminale, quando in realtà è un asset finanziario eccellente temporaneamente frainteso.
Spoiler: la tesi non solo regge, ma si rafforza.
Perché Ho Scelto Ardagh: La Filosofia Contrarian
Prima di entrare nei numeri, voglio chiarire la filosofia dietro questo investimento.
Il mercato sbaglia. Sempre.
Non nel senso che ogni singolo prezzo è sbagliato, ma nel senso che il mercato è dominato da emozioni di breve termine, panico indiscriminato, e narrative semplicistiche. Quando tutti vendono per paura, le valutazioni diventano assurde. E quando le valutazioni diventano assurde, nascono le opportunità migliori.
Ardagh a $3,20 con dividend yield del 12,5% è l’esempio perfetto.
Il mercato dice: “Leverage alto, Brasile debole, margini compressi = vendi tutto”
Io dico: “Asset di qualità, business secolare, cash flow reale, valutazione ridicola = compro”
La Differenza Tra Difficoltà Temporanee e Collasso Strutturale
Ogni azienda attraversa fasi difficili. La domanda chiave non è “ha delle difficoltà?”, ma “sono difficoltà temporanee risolvibili o è un collasso strutturale irreversibile?”
Ardagh ha alcune difficoltà:
- Il Brasile sta soffrendo per debolezza dei consumi
- L’Europa ha margini temporaneamente compressi per timing sfavorevole sui costi dell’alluminio
- Il leverage è alto
Ma queste sono difficoltà di breve termine in un business fondamentalmente solido.
- I consumatori brasiliani non smetteranno di bere bevande in lattina per sempre
- I margini europei si normalizzeranno quando il timing dell’alluminio si riallinea
- Il leverage scenderà progressivamente con la generazione di cash flow
Il mercato prezza il panico. Io prezzo la realtà.
I Risultati Q3 2025: Solidità Operativa Confermata
I Numeri Che Contano
Performance finanziaria Q3 2025:
- Revenue: $1.428 milioni (+9% anno su anno)
- Adjusted EBITDA: $208 milioni (+6% anno su anno)
- Risultato: al top della guidance $200-210 milioni
- Dividend per share: $0,10 confermato ✅
Revenue annualizzato (Last Twelve Months): $5,35 miliardi EBITDA annualizzato: $737 milioni
Questi non sono numeri di un’azienda in crisi. Sono numeri di un’azienda che genera miliardi di dollari di revenue e centinaia di milioni di EBITDA ogni anno, vendendo un prodotto essenziale a clienti blue-chip come Coca-Cola, PepsiCo, Heineken, Monster Energy.
Eppure il mercato la valuta come se fosse sul punto di fallire.
Il Dividendo da 12,5%: La Mia Protezione Antiproiettile
Sul mio costo di acquisto di $3,20, il dividendo trimestrale di $0,10 mi garantisce:
Yield annuo: 12,5%
Questo significa che ogni anno incasso il 12,5% del mio capitale investito, indipendentemente da dove va il prezzo del titolo nel breve termine.
La Matematica È Brutalmente Semplice
Se mantengo Ardagh per 8 anni e il dividendo resta costante:
- Incasso $3,20 in dividendi = 100% del capitale iniziale recuperato
- Il prezzo del titolo diventa irrilevante
Ovviamente 8 anni sono tanti, ma il punto è questo: il dividend yield così alto mi dà un margine di sicurezza enorme.
Anche se il titolo non sale mai, incasso comunque rendimenti straordinari. Se invece sale (e salirà quando il mercato si sveglierà), il total return diventa esplosivo.
“Ma Il Dividendo È Sostenibile?”
Questa è la domanda da $1 milione. Ecco i fatti:
Free Cash Flow Q3 2025:
- EBITDA: $208M
- Meno capex, interessi, tasse, working capital
- Free cash flow post-crescita: $104 milioni
Dividendo totale pagato nel Q3:
- $0,10 × 598 milioni di azioni = $60 milioni
Payout ratio Q3: 60M / 104M = 58%
Il dividendo è comodamente coperto dal cash flow del trimestre. Non stanno prendendo debito per pagarlo. Non stanno bruciando cassa. Lo generano operativamente.
Certo, il payout ratio su base annuale è più alto (intorno all’80-90%), perché il Q3 è un trimestre forte stagionalmente. Ma anche nell’anno intero, il dividendo è sostenibile.
Potrebbe essere tagliato in futuro? Certo, tutto è possibile. Ma non vedo scenario in cui viene tagliato nei prossimi 12-18 mesi, a meno di un collasso economico globale (che colpirebbe qualsiasi titolo).
E anche se venisse tagliato del 50%, avrei ancora un yield del 6,25% sul mio costo – superiore alla quasi totalità dei bond investment-grade.
Il downside è protetto. L’upside è enorme.
Il Business È Solido: Le Lattine Stanno Vincendo
Una delle ragioni per cui ho scelto Ardagh è il trend secolare inarrestabile verso le lattine in alluminio.
I Dati Parlano Chiaro
La penetrazione delle lattine nel mercato delle bevande sta crescendo in tutte le regioni:
Bevande non-alcoliche:
- Stati Uniti: dal 58% (2022) al 59% (2024)
- Brasile: dal 11% al 12%
- Europa: dal 13% al 14%
Bevande alcoliche:
- Stati Uniti: dal 58% al 62%
- Brasile: dal 48% al 50%
- Europa: dal 38% al 41%
Trend crescenti ovunque. Nessuna regione in declino.
Perché Le Lattine Stanno Vincendo
Tre ragioni fondamentali:
- Sostenibilità: L’alluminio si ricicla infinitamente. La plastica finisce negli oceani. Le regolamentazioni europee stanno bannando sempre più plastica monouso. Le lattine beneficiano di questo tailwind.
- Preferenza dei consumatori: I consumatori percepiscono le lattine come più premium, più “cool”, più pratiche. Hard seltzer, energy drinks, acqua frizzante premium → tutti in lattina.
- Efficienza per i brand: Le lattine proteggono meglio il prodotto, si trasportano più facilmente, si impilano meglio nei supermercati.
Questo non è un trend di 2-3 anni. È un trend strutturale di 10-20 anni.
Ardagh è posizionata per cavalcarlo per decenni. Non mi interessa se il Brasile ha un trimestre negativo o se l’Europa ha margini compressi per qualche mese. Il business fondamentale sta crescendo.
Americas: L’Eccellenza Operativa Che Il Mercato Ignora
Mentre tutti si fissano sul Brasile (che è solo il 10% del business), nessuno parla del Nord America che sta performando in modo eccellente.
I Numeri Americas Q3 2025
- Revenue: $803 milioni (+8%)
- EBITDA: $126 milioni (+8%)
- Margin: 15,7% (sostanzialmente stabile)
Nord America volumi: +1% in linea con l’industria, nonostante alcune sfide operative temporanee.
Categories forti:
- Energy drinks: crescita robusta
- Soft drinks: crescita solida
- Hard seltzers: domanda sostenuta
Il Nord America è il 48% dei revenue totali di Ardagh. È il cuore del business. E sta andando benissimo.
Il management sta eseguendo perfettamente:
- Costi operativi ridotti
- Efficienza migliorata
- Mix clienti ottimizzato
Questo è quello che conta in un business industriale: execution disciplinata, costi sotto controllo, clienti soddisfatti.
Brasile ed Europa: Difficoltà Temporanee, Non Collasso
Parliamo degli elefanti nella stanza: Brasile ed Europa hanno avuto trimestri difficili.
Brasile: -17% Volumi Q3
Cosa è successo:
- Consumi brasiliani deboli (inflazione, tassi alti)
- Meteo sfavorevole (meno bevande fredde consumate)
- Industria in generale sotto pressione
Perché non mi preoccupa:
- Il Brasile è solo il 10% del business. Anche se collassasse completamente (scenario irrealistico), Ardagh sopravviverebbe tranquillamente.
- È ciclico, non strutturale. I brasiliani torneranno a bere Coca-Cola e birra quando l’economia si stabilizzerà. Non è che hanno smesso di bere per sempre.
- Ardagh mantiene la posizione #3 nel mercato. Non sta perdendo market share. L’intero mercato si è contratto temporaneamente.
Questo è esattamente il tipo di “difficoltà” che crea opportunità per investitori pazienti. Il mercato vende nel panico. Io compro sconti temporanei.
Europa: Margini Compressi
Cosa è successo:
- EBITDA Europa -4% a valuta costante
- Margini scesi dal 13,8% al 13,1%
La ragione: “temporary metal timing misalignment”
In parole semplici: il prezzo dell’alluminio è salito velocemente, e i contratti con i clienti hanno passato questi costi con un ritardo di 60-90 giorni. Nel frattempo, i margini si comprimono.
Perché non mi preoccupa:
- Ardagh ha contratti pass-through con il 70% dei clienti. I costi vengono passati, solo con un po’ di ritardo. Entro 1-2 trimestri, i margini si normalizzano.
- I volumi europei sono cresciuti del +2%. La domanda c’è. Energy drinks e soft drinks stanno crescendo. Solo la birra è un po’ debole, ma è una categoria matura.
- L’Europa è il mercato con la regolamentazione più favorevole alle lattine. Plastic ban, carbon taxes, circular economy mandates → tutto favorisce l’alluminio.
Questa è una compressione temporanea dei margini, non una distruzione permanente del business.
Il Debito: Gestibile e Con Runway Lungo
Il leverage di Ardagh è alto, nessuno lo nega. Ma alto non significa insostenibile.
I Fatti Sul Debito
Net Debt al 30 settembre 2025: $3,81 miliardi LTM EBITDA: $737 milioni Net Debt / EBITDA: 5,17x
Sì, è alto. Ma mettiamolo in contesto:
- Nessuna scadenza critica prima del 2027
- 2025-2026: scadenze minime
- 2027: ~$600M (gestibili)
- 2028-2029: scadenze più grandi ma ancora lontane
- Liquidità robusta: $627 milioni
- Cash: $317M
- Linee di credito disponibili: $310M
- Il business genera cash flow positivo costante
- Non stanno bruciando cassa
- Non stanno violando covenant
- Non c’è rischio default imminente
Il mercato prezza Ardagh come se fosse distressed debt. Non lo è.
Il Deleveraging Procede (Più Lentamente Del Previsto)
È vero, il leverage non sta scendendo velocemente come speravo:
- Fine 2024: 4,9x
- Q3 2025: 5,17x
Ma questo è in parte perché:
- Stanno pagando dividendi generosi (che io sto incassando)
- Stanno investendo in growth capex per catturare la crescita futura
- Il working capital ha consumato un po’ di cash
Non stanno deleverando velocissimo, ma stanno generando cash e investendo nel business.
Preferisco un’azienda che mantiene dividendi e investe nella crescita, piuttosto che un’azienda che taglia tutto per deleverare a ogni costo.
Il leverage scenderà. Serve pazienza.
La Guidance Alzata: Il Management Ha Visibility
Una delle cose più importanti del Q3 è che il management ha alzato la guidance full year per la seconda volta.
Guidance originale febbraio 2025: EBITDA $675-695M Guidance rivista luglio 2025: EBITDA $705-725M Guidance rivista ottobre 2025: EBITDA $720-735M
Mid-point guidance attuale: $727,5M = +8% vs 2024
Quando un management alza la guidance due volte nell’anno, significa:
- Hanno visibility sui risultati futuri
- Sono confident nell’execution
- Non ci sono brutte sorprese in arrivo
Il mercato ignora questo segnale positivo perché è ossessionato dal Brasile e dall’Europa.
Io invece lo vedo come conferma che il business core sta funzionando.
Valutazione: Il Mispricing È Ancora Enorme
Facciamo i calcoli aggiornati con i dati più recenti.
Situazione attuale (29 ottobre 2025):
- Prezzo: $3,20
- Shares: 598M
- Market cap: $1,91 miliardi
- Net debt: $3,81B
- Enterprise Value: $5,72 miliardi
Multipli:
- EV / LTM EBITDA: 7,76x
- EV / 2025E EBITDA: 7,86x
Peer Comparison
Ball Corporation (leader globale): ~9,5x EV/EBITDA Crown Holdings (diversificato): ~9,0x EV/EBITDA Ardagh Metal Packaging: 7,8x EV/EBITDA
Discount di Ardagh: 15-20% vs peer
Fair Value Scenarios
Scenario 1: Re-rating Conservativo a 8,5x
- Target EV: $727,5M × 8,5 = $6,18B
- Meno net debt: $3,81B
- Equity value: $2,37B
- Target price: $3,97 (+24%)
- Total return con dividendi 12 mesi: +36,5%
Scenario 2: Re-rating a 9,0x (peer average)
- Target EV: $6,55B
- Equity value: $2,74B
- Target price: $4,58 (+43%)
- Total return con dividendi 12 mesi: +55,5%
Scenario 3: Re-rating a 9,5x (full parity con Ball)
- Target EV: $6,91B
- Equity value: $3,10B
- Target price: $5,18 (+62%)
- Total return con dividendi 12 mesi: +74,5%
Anche nello scenario più conservativo, il total return è superiore al 35% in 12 mesi.
E questo assumendo che non succeda nulla di speciale – nessuna acquisizione, nessun buyout, nessun miglioramento straordinario.
Se Ardagh venisse acquisita da un player più grande (Ball, Crown, o un private equity), il premio di acquisizione sarebbe probabilmente 30-50% sopra il prezzo attuale → $4,50-5,00 per azione.
Perché Il Mercato Sbaglia: La Psicologia Del Mispricing
Il mercato sta prezzando Ardagh come se fosse in crisi per alcune ragioni psicologiche prevedibili:
1. Paura Del Leverage
Gli investitori vedono “5,17x Net Debt/EBITDA” e pensano “troppo rischioso, vendo”.
Ma non fanno la domanda successiva: “Questo leverage è sostenibile dato il cash flow?”
La risposta è sì. Ardagh genera $400-500M di operating cash flow all’anno. Paga ~$150-180M di interessi. Paga ~$240M di dividendi. Rimane cash positivo.
Non è leverage tossico da LBO over-levered. È leverage gestibile in un business stabile.
2. Fissazione Sul Brasile
Il mercato legge “-17% volumi Brasile” e pensa “disaster, vendo tutto”.
Ma non guarda il contesto: il Brasile è 10% del business, il Nord America (48%) sta andando benissimo, l’Europa (42%) ha problemi temporanei risolvibili.
È come vendere Apple perché l’iPad ha avuto un trimestre negativo, ignorando che iPhone e Services stanno volando.
3. Mancanza Di Pazienza
Il mercato vuole risultati immediati. Se una company ha due trimestri difficili, viene abbandonata.
Ma io non investo per avere +5% in un trimestre. Investo per avere +50-100% in 18-24 mesi.
Le migliori opportunità nascono quando tutti gli altri sono impazienti e io sono paziente.
4. Illiquidità = Discount Eccessivo
Ardagh ha solo 24% di free float (il 76% è detenuto da Ardagh Group). Questo crea illiquidità.
Gli investitori istituzionali evitano titoli illiquidi → meno domanda → prezzo depresso.
Ma per me l’illiquidità è un vantaggio: posso comprare a sconto perché altri non vogliono/non possono comprare.
Quando la liquidità tornerà (eventuale aumento free float, o acquisizione), il prezzo si normalizzerà rapidamente.
La Mia Strategia: Hold Con Convinzione
La mia posizione a $3,20 è mantenuta al 100% con convinzione rafforzata dopo i risultati Q3.
Perché Non Vendo
- Il dividend yield 12,5% mi ripaga abbondantemente per aspettare
- Il business fondamentale è solido (revenue $5,35B, EBITDA $737M)
- La valutazione è ridicolmente bassa (7,8x vs peer 9-9,5x)
- Le difficoltà temporanee (Brasile, Europa) si risolveranno
- Il trend secolare delle lattine è inarrestabile
Trigger Per Vendere (Gli Unici Casi)
Venderei solo se uno di questi eventi si materializza:
1. Dividend cut >50% Se tagliano il dividendo da $0,40 a $0,20 o meno, la tesi cambia materialmente. Non è scenario base, ma se succede rivaluto.
2. Leverage >6,0x per due trimestri consecutivi Se il leverage sale sopra 6x e ci rimane, significa che il deleveraging si è fermato completamente e il rischio covenant aumenta.
3. EBITDA <$650M per due trimestri consecutivi Se l’EBITDA crolla sotto $650M (vs attuale $737M), significa deterioramento strutturale del business, non temporaneo.
Nessuno di questi è scenario probabile. Ma ho trigger predefiniti per evitare di diventare emotivo.
Target Per Prendere Profitti
$4,50 (+40%): Vendo 25% della posizione, realizzo profitto, lascio correre il resto
$6,00 (+87%): Vendo altri 30%, recupero tutto il capitale iniziale + profit
$7,00+ (+118%): Lascio correre il residuo 45% per dividendi passivi
Questo mi permette di:
- Realizzare profitti progressivamente
- Non uscire troppo presto
- Mantenere una posizione core per il lunghissimo termine
Le Obiezioni Che Ricevo (E Perché Sono Sbagliate)
“Il dividendo verrà sicuramente tagliato”
Risposta: Il dividendo è coperto dal free cash flow Q3 al 58%. Su base annuale è tight (80-90%), ma coperto. Il management ha confermato la commitment. Non c’è segnale di taglio imminente.
Anche se venisse tagliato del 50%, avrei yield 6,25% – ancora eccellente.
“Il leverage è troppo alto, rischi default”
Risposta: Il leverage 5,17x è alto ma non tossico. Non ci sono scadenze critiche prima del 2027. La liquidità è $627M. Il business genera cash positivo costante.
Non c’è rischio default nei prossimi 24 mesi, a meno di recessione apocalittica (che colpirebbe qualsiasi titolo).
“Brasile ed Europa continueranno a peggiorare”
Risposta: Possibile, ma improbabile. Il Brasile è ciclico – quando l’economia si stabilizza, i consumi tornano. L’Europa ha problemi di timing sui costi, non di domanda.
Anche se Brasile ed Europa rimanessero deboli, il Nord America (48% del business) compensa ampiamente.
“Meglio comprare Ball Corporation, ha meno rischi”
Risposta: Ball è un ottimo titolo, ma quota 9,5x EBITDA con dividend yield 2,5%.
Ardagh quota 7,8x con yield 12,5%. Se cerchi stabilità e sonno tranquillo, compra Ball. Se cerchi rendimento eccezionale con rischio gestibile, compra Ardagh.
Io preferisco essere pagato 12,5% annuo per aspettare che il mercato si svegli.
Conclusione: Il Mercato Sbaglia, Io Sono Paziente
Dopo aver analizzato i risultati Q3 2025 e tutti i dati aggiornati, la mia convinzione su Ardagh è più forte di due settimane fa.
I Fatti Oggettivi
- ✅ Revenue $5,35 miliardi annualizzati
- ✅ EBITDA $737 milioni annualizzati (guidance $720-735M per 2025)
- ✅ Dividend yield 12,5% sul mio costo, sostenibile
- ✅ Trend secolare delle lattine in accelerazione
- ✅ Valutazione 7,8x vs peer 9-9,5x = discount 15-20%
- ✅ Nord America (48% business) performance eccellente
- ✅ Management ha alzato guidance due volte
Le Difficoltà Temporanee
- ⚠️ Brasile (10% business) -17% volumi Q3 → ciclico, si risolverà
- ⚠️ Europa margini compressi → timing sfavorevole, si normalizzerà
- ⚠️ Leverage 5,17x → alto ma gestibile, scenderà gradualmente
Il mercato sta prezzando le difficoltà come se fossero permanenti. Non lo sono.
Il Mio Expected Return
Base case conservativo:
- Prezzo target 18 mesi: $4,50-5,00 (+40-56%)
- Dividendi incassati: $0,40-0,50 (12,5%-15,6%)
- Total return 18 mesi: +52-72%
Bull case realistico:
- Prezzo target 18 mesi: $6,00-7,00 (+87-118%)
- Dividendi incassati: $0,40-0,50
- Total return 18 mesi: +100-133%
Anche nello scenario peggiore (prezzo piatto, dividendo tagliato al 50%), incasso comunque 6,25% annuo – meglio della maggioranza dei bond.
Il rischio/rendimento è asimmetrico a mio favore.
Il Bottom Line
Ardagh a $3,20 è un asset finanziario eccellente temporaneamente malinteso dal mercato.
- Business solido con $5 miliardi di revenue
- Clienti blue-chip (Coca-Cola, PepsiCo, Heineken)
- Trend secolare favorevole (lattine vincono vs plastica)
- Dividend yield 12,5% che protegge il downside
- Valutazione assurda (7,8x vs peer 9-9,5x)
Il mercato vede difficoltà temporanee e vende nel panico.
Io vedo un asset di qualità in saldo e compro con pazienza.
Le migliori opportunità nascono quando tutti gli altri hanno paura. Il mio lavoro non è seguire la folla – è pensare in modo indipendente, analizzare i fondamentali, e avere il coraggio di comprare quando gli altri vendono.
A $3,20, Ardagh è un regalo. E io l’ho accettato con entrambe le mani.
Ci vediamo tra 18 mesi quando il mercato finalmente capirà quello che era ovvio fin dall’inizio.
Disclaimer: Sono long AMBP a $3,20 medio. Questa analisi riflette la mia opinione personale basata su dati pubblici. Non è consulenza finanziaria. Fai le tue analisi, valuta i tuoi rischi, investi solo capitale che puoi permetterti di perdere.
