ZIM Integrated Shipping Services ha pubblicato i risultati del secondo trimestre 2025 e i numeri sono brutali: l’utile è crollato del 94% rispetto allo stesso periodo dell’anno precedente. Il combinato di freight rates in discesa e volumi contratti sta comprimendo drammaticamente la redditività della compagnia israeliana. Per chi come me segue da anni il settore shipping con un approccio contrarian, questo momento rappresenta un test cruciale per capire se siamo di fronte a un’opportunità o a una value trap.
La Dinamica del Crollo: Numeri Alla Mano
Un calo del 94% nell’utile trimestrale non è una correzione, è un collasso. Questo dato riflette la doppia pressione che sta colpendo ZIM: da un lato le tariffe di trasporto sono tornate ai livelli pre-pandemia dopo il picco straordinario del 2021-2022, dall’altro i volumi movimentati sono in contrazione. La combinazione è letale per i margini operativi. Osservo che ZIM, essendo una compagnia che opera prevalentemente su rotte transpacifiche e Asia-Europa, è particolarmente esposta alla volatilità dei noli spot rispetto a competitor più diversificati geograficamente. Il modello di business della società israeliana, basato su una flotta prevalentemente in charter piuttosto che di proprietà, offre flessibilità ma non protegge dalla compressione dei margini quando i noli scendono rapidamente.
Il Contesto di Mercato: Ciclo Shipping in Fase Discendente
Quello che stiamo vivendo è il classico ciclo dello shipping nella sua fase discendente. Dopo l’esplosione dei noli durante la pandemia, quando i container rates hanno toccato livelli mai visti, il mercato sta attraversando una normalizzazione brutale. La capacità di stiva è aumentata significativamente con le nuove consegne di navi ordinate durante il boom, mentre la domanda globale di trasporto merci sta rallentando in linea con il raffreddamento dell’economia mondiale. Ritengo che siamo nel punto più doloroso del ciclo: i noli sono scesi ma i costi operativi restano elevati, e molte compagnie stanno bruciando il cash accumulato negli anni d’oro. ZIM non fa eccezione, e la sua esposizione ai contratti spot la rende particolarmente sensibile a questa fase.
Implicazioni Finanziarie: Dividendi e Valutazione
La domanda che ogni investitore value si pone ora è: il dividendo è sostenibile? ZIM ha distribuito generosamente nei trimestri passati, restituendo agli azionisti gran parte del cash generato durante il superciclo. Con un crollo del 94% nell’utile, la capacità di mantenere una politica di dividendo aggressiva è evidentemente compromessa. La mia analisi suggerisce che nei prossimi trimestri potremmo vedere tagli significativi o sospensioni temporanee delle distribuzioni. Sul fronte della valutazione, il titolo ZIM potrebbe sembrare attraente guardando ai multipli storici, ma bisogna considerare che stiamo valutando una società ciclica nel momento peggiore del ciclo. Il P/E attuale è distorto da utili compressi, e il vero valore va cercato nella capacità dell’azienda di attraversare questa fase mantenendo la solidità patrimoniale.
Prospettive: Scenario Base e Opportunità Contrarian
Nel mio scenario base, prevedo che la pressione sui risultati di ZIM continuerà almeno fino alla seconda metà del 2025. I noli potrebbero stabilizzarsi sui livelli attuali ma difficilmente torneranno rapidamente ai picchi del passato. La chiave sarà monitorare due variabili: l’evoluzione della domanda globale di trasporto merci e le decisioni sulla capacità di flotta da parte degli operatori. Se le compagnie shipping dimostreranno disciplina nel ridurre la capacità in eccesso, potremmo vedere una stabilizzazione più rapida. Per un investitore contrarian come me, ZIM potrebbe diventare interessante se il titolo scendesse ulteriormente e se la società dimostrasse di avere un bilancio solido per attraversare questa fase senza dover ricorrere a diluizioni azionarie. Il punto di ingresso, però, non è ancora arrivato: preferisco attendere segnali di stabilizzazione nei noli prima di considerare una posizione.
In conclusione, ritengo che ZIM stia attraversando la classica fase dolorosa del ciclo shipping. Il crollo degli utili era ampiamente atteso da chi conosce il settore, ma l’entità del calo conferma quanto sia profonda questa correzione. Come investitore value, resto alla finestra: il momento di entrare arriverà, ma solo quando vedrò chiari segnali di inversione nei fondamentali del mercato.
